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姜超:短期利率难降 债市谨慎为先 发布时间:2019-11-01 21:13:46 人气:2745

摘要

上周,债券市场略有下跌。债券的利率基本相同。aaa、aa和中信债券的利率分别上升了3个基点、2个基点和2个基点,可转换债券的利率下降了0.92%。

美国再次降息,回购了稳定的利率。

由于公司税、国债发行和其他因素,美国回购利率上周飙升。随后,美联储启动了金融危机以来的首次回购操作,连续四天向市场释放逾2000亿美元流动性。

上周,美国宣布再次降息,将联邦基金利率目标区间降至1.75%至2%。鲍威尔认为,经济仍在适度增长,但贸易的不确定性和全球经济下滑也影响了投资和出口,迄今尚未出现衰退。会议发布的位图显示,成员国在未来降息的道路上仍存在分歧,一次降息在年底前,最多一次,一次降息在2020年底前。

美联储回购并降息后,美国10年期债务利率上周降至1.74%,低于上周1.9%的短期峰值,但仍高于上月1.47%的低点。

9月份经济好转,通货膨胀趋于上升。

上周,8月份工业增长率创下4.4%的新低,但自9月份以来,经济已经显示出明显的好转迹象。其中,三线、四线城市房地产销售增速继续加快,六大电厂发电用煤增速9月中旬呈现正增长,意味着经济供需均有所改善。

自9月份以来,生猪价格持续上涨,导致肉类和家禽价格普遍上涨。消费者物价指数预计将在9月份升至3%。然而,煤油和钢铁等生产材料的价格自9月份以来已经企稳,生产者价格指数(ppi)预计9月份环比持平。展望第四季度,消费者物价指数可能突破3%,而生产者价格指数的下降预计将缩小,短期通胀可能反弹。

货币保持中性,只会降低企业利率。

上周,官方宣布削减0.5%,投资8000亿元。我们估计,自7月份以来,央行的公开市场回报率和金融贡献总计超过1万亿元,因此目前金融机构超额准备金率仍比6月份略有下降。上周货币利率的小幅上升意味着当前的货币政策没有放松,而是保持稳定和中性。

上周,多边基金缩减规模,但与此同时,多边基金利率保持不变。上周,央行宣布将一年期低利率下调5bp,而五年期低利率保持不变。这意味着央行仍无意降低mlf等基准利率,而是通过改革降低企业利率,同时保持抵押贷款利率不变。

短期利率很难下降,债券市场首先是谨慎的。

展望第四季度,我们认为短期内利率很难下降,债券市场首先要谨慎。首先,从基本面来看,9月份经济表现出好转迹象。与此同时,cpi可能会继续上升。ppi也有望停止逐月下降。经济通货膨胀的上升并不支持利率持续下降的趋势。其次,从政策角度来看,即使海外降息继续,央行仍将保持基准利率不变,并通过改革降低lpr报价利率,这意味着货币市场利率短期内难以下跌,也将限制债券市场的短期上升空间。

一、货币利率:资金紧张

上周,首都很紧张。上周,央行下调了发放8000亿元人民币资金的批准,但资金量仍然紧张,央行公开市场净赚150亿元人民币。其中,反向回购投资3200亿元,反向回购到期2700亿元。多边基金投资2000亿元,到期2650亿元。r001平均上涨13个基点至2.68%,r007平均上涨8个基点至2.84%。dr001平均上涨12个基点至2.61%,dr007平均上涨4个基点至2.68%。

2)lpr再下降5bp。最新的lpr利率于9月20日公布。一年期lpr为4.2%,比8月份下降了5个基点,五年期lpr持平于4.85%。9月份,央行将mlf利率维持在3.3%,一年期报价下调5bp,依靠银行减少报价点数,反映出央行按市场降低利率的意图。然而,五年期报价利率保持不变,这与央行8月20日声明“抵押贷款利率不会下降”一致

第二,利率债务:短期内要谨慎

1)债券市场上周出现震荡。上周,美联储降息25个基点。国内经济数据低于预期,但央行的多边基金利率保持不变,市场宽松的预期落空,债券市场动荡不安。一年期国债收于2.57%,较上周下跌3个基点。10年期美国国债收于3.10%,较上周上涨1个基点。这个有一年历史的国家的期初债务收于2.77%,比前一周上升了4个基点。10年期国债的开盘价为3.51%,较上周下降了3个基点。

2)供给增加,需求分裂。发行利率债券总额2725亿元,比上个月增加1178亿元。净供应量1044亿元,比上个月增加668亿元。其中,账面国债发行1370亿元,国债发行806亿元,地方国债发行549亿元。认购倍数分裂,政府债券改善,政府债券疲软。

3)短期内要谨慎。自9月份以来,工业生产有所改善,我们预计今年年底cpi将突破3%。因此,货币政策很难大幅放松。尽管lpr利率的下降有助于提高利率债券的表内配置价值,但自本轮牛市以来,政府债券和一般贷款利率(不包括税收和资本占用)之间的当前利差仍处于较低水平。最近短期利率的持续上升缩小了长期利差。短期而言,利率面临更大的下跌阻力。建议多看少走。

三、信用债:信用债少动多

1)信用债券收益率略有上升。上周,信用债券市场收益率继续小幅上升,aaa公司债券收益率平均上升3个基点,aa公司债券收益率平均上升2个基点,中信投资债券收益率平均上升2个基点。

2)房地产融资没有松动迹象。自7月份房地产融资全面收紧以来,市场对房地产债务变得更加厌恶。最近,据《经济参考报告》(Economic Reference Report)报道,继北京和浙江近日发布控制资金非法流入房地产市场的文件后,几个热点地区的银行信贷流动监管规则也在制定之中,预计将于近期出台。房地产融资放松的迹象在短期内很难找到,房地产债务估值仍将面临压力。我们应该警惕房地产债权人内外现金流被双重扼杀所带来的流动性风险。

3)降低成本受到限制,信用债务应得到较少关注。受通胀复苏预期的限制,央行很难进一步放松货币政策。因此,利率下降趋势将在短期内受阻,高等级信用债券收益率进一步下降的空间难以打开。然而,低等级收益的进一步下降趋势需要看到企业基本面的明显改善或融资结束。9月20日,新版lpr第二次报价发布:一年期品种为4.20%,比上一年低5个基点,而五年以上lpr品种保持不变。虽然成本降低的方向得到了确认,但也表明成本降低面临各种制约,企业短期融资成本难以大幅下降。建议适当控制信贷债务投资期限,等待有利时机。

四.可转换债券:市场冲击、估值消化

1)可转换债券指数下降。上周,中国可转换债券指数下跌0.92%,日平均成交量(包括EB)为47.4亿元,比上个月下降29%。我们计算的可转换债券(包括公开发行股票)的完整样本指数下跌了0.6%。同期,沪深300指数下跌0.92%,创业板指数下跌0.32%,上证50指数下跌1.2%。63只债券上涨3至126只,57只股票上涨4至131只,和兴和路祥债券上市,平阴债券退市,国珍债券(17.39%)、开发债券(14.62%)、华通债券(7.44%)、威蒂债券(7.03%)和泰晶债券(6.35%)位居前五位。

2)发行三种可转换债券。可转换债券的发行于上周重启,李涛面包、远东驱动和优酷网发行了三种可转换债券,审批速度也大幅加快。上周,川投能源(40亿元人民币)和太极股票(10亿元人民币)等7种可转换债券共收到批准文件。山鹰纸业(18.6亿元)和美光纸业(6.55亿元)获得批准文件。接受李勋精密(30亿元)、财通证券(38亿元)等7家可转换债券,庄园牧场撤回可转换债券申请文件。此外,上周,计算机数控(6.47亿元人民币)、梅捷科技(6亿元人民币)和英通通信(3亿元人民币)三家公司宣布了可转债计划。

3)市场动荡,估值消化。上周股市震荡后,可转换债券下跌,估值略有回升。从单个债券的走势来看,可转换债券连续两周呈现疲软迹象:第一,可转换债券的价格跌幅仅略低于平价跌幅,估值上涨对可转换债券的保护有限,因此上周可转换债券指数的跌幅高于主要股指。其次,股票转换的升水率略有上升,但价格110-120元区间的升水率明显下降,这一区间也是早期估值的主要力量。最后,一些强势债券仍在回调中,富能和童渊等核心品种面临估值的积极压力。最近可转债的疲软一方面是由于股票市场动荡的调整,另一方面是由于供应压力逐渐显现,新债券的重新发行。展望第四季度,我们认为可转换债券的估值仍将受到动摇和消化,短期内交易机会仍将占据主导地位。可转换债券仍建议在双方进行分配,即补充低价债券的崛起或高价和低溢价债券的正股权灵活性的想法。该行业关注增长、选择性消费、证券交易商等。

资料来源:金融

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