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白糖期权组合调整案例分析 发布时间:2019-10-28 15:44:31 人气:520

2019年4月,基于对糖价基本面的分析,笔者判断糖价趋势为长期看涨和短期看跌,从而提出构建看涨比率价差的策略。以4月23日的市场情况为例。当日,白糖主力1909年合约收于5343元/吨,同时买入一台SR 1909 C500和卖出三台SR 1909 C500,构建了一套看涨比率价差组合,开始开仓时产生了350元的净权益收入。

进入5月后,基础市场略有下跌。看涨比率价差策略在短期内获利甚少,充分发挥了抵御短期基础价格下跌风险的能力。由于笔者此时对基本面的看法没有改变,强劲的销售数据和云南的灾情进一步强化了笔者对“短期、长期、长期、长期、长期、长期、长期、长期、长期、长期、长期”的判断,在这种情况下,你可以继续持有比例价差的组合,等待价格上涨,或者你可以调整你在对手中的位置。

鉴于糖价在5月底大幅下跌至约4900元/吨的相对较低水平,期权到期前基础价格升至5300元/吨以上的可能性降低,继续持有原策略组合可能会导致期权到期时整体回报较低。为了提高预期收益,作者考虑降低现有比例利差投资组合中的期权行权价格,即在原始投资组合结束后重构比例利差。

以5月23日的市场情况为例。白糖1909合同以每吨4931元成交。在完成原始投资组合后,建立了行权价格分别为5100元/吨和5400元/吨的比例价差投资组合。即用SR 1909C500和SR 1909C500重构比例扩展。两种选择的比例保持在1: 3,收入增长幅度从5300-5600元/吨调整到5100-5400元/吨。

较低的行权价格是5100元/吨,而不是接近当前目标价格水平的4900元/吨,因为看涨比率的价差在短期内不适用于快速上涨的市场。由于策略组合中的多头与空头之比是1: 3,如果价格在短期内反弹,价格有可能在后期继续上涨,超过较高的行权价格,那么整个头寸可能遭受重大损失。

根据5月23日的收盘价,sr1909c5100的价格为78元/吨,sr1909c5400的价格为27元/吨。建仓组合产生的净特许权使用费收入为30元,原组合的清算收入为315元。下图显示了头寸调整前后策略到期收益(包括原始期权策略组合的清算收益)效果的试算比较:

该图显示了调整前后预期收入的比较。

通过降低行权价格,整个收益率曲线向左移动。持有期权到期时,如果标的价格涨到5400元/吨,原策略组合的回报率为1350元/套,调整后的回报率为3315元/套;如果目标价格仅升至5200元/吨,原合并收入为350元/套,调整后的收入为1315元/套。在小幅上涨的市场中,调整后的战略投资组合收益大幅增加,而当价格下跌或整合时,收益并未大幅下降。

在新的战略组合建立后,应该注意的是,止损价格也已经从5600元/吨下降到5400元/吨,这是由于较低的行权价格。此外,如果意外消息导致目标价格快速上涨,还应及时平仓或调整策略。

位置变动后,白糖价格波动上升。7月5日,目标价格升至5295元/吨。在战略组合中,sr1909c5100期权价格从78元升至223.5元/吨,sr1909c5400价格从27元升至58.5元/吨。在一个多月的持有期内,期权价格的变化带来了510元/套的利润,加上原策略组合的285元/套的收盘价,总利润为795元/套。

虽然上涨的市场使得成比例的价差产生一定的利润,但由于战略特征,当时间远离到期日时利润并不明显,预期的利润效果只能通过持续持有战略组合直到接近到期日才能获得。

资料来源:《期货日报》

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